人民元高サイクルは始まったか？（第1章）

7月以降、オンショアおよびオフショア人民元の対米ドル為替レートは急激に反発し、8月5日に高値を付けました。その中で、オンショア人民元（CNY）は7月24日の安値から2.3%上昇しました。その後急上昇した後は反落しましたが、8月20日現在、人民元の対米ドル為替レートは7月24日よりも依然として2%上昇しています。8月20日、オフショア人民元の対米ドル為替レートも8月5日に高値を付け、7月3日の安値から2.3%上昇しました。

今後の市場を見据えると、人民元の対米ドルレートは上昇局面に入るでしょうか？現在の人民元の対米ドルレートは、米国経済の減速と利下げ期待から、受動的な上昇局面にあるとみています。米中金利差の観点から見ると、人民元が急落するリスクは弱まっていますが、今後、人民元の対米ドルレートが上昇局面に入るには、国内経済の改善の兆しがさらに見られること、設備投資や既存プロジェクトの改善が見られることが必要です。現状、人民元の対米ドルレートは双方向に変動する可能性が高いと考えられます。

米国経済は減速しており、人民元は受動的に上昇している。
公表された経済指標を見ると、米国経済は明らかに弱体化の兆候を示しており、一時は市場で米国景気後退への懸念が高まりました。しかし、消費やサービス業などの指標から判断すると、米国景気後退リスクは依然として非常に低く、米ドルは流動性危機に直面していません。

雇用市場は冷え込んでいるものの、景気後退には陥っていない。7月の非農業部門新規雇用者数は前月比11万4000人へと大幅に減少し、失業率は予想を上回る4.3%に上昇し、「サムルール」と呼ばれる景気後退の瀬戸際に達した。雇用市場は冷え込んでいるものの、解雇件数は依然として減少していない。これは主に就業者数の減少によるもので、経済が冷え込みの初期段階にあり、まだ景気後退には陥っていないことを反映している。

米国の製造業とサービス業の雇用動向は乖離している。一方で、製造業の雇用減速圧力は大きい。米ISM製造業PMIの雇用指数を見ると、FRBが2022年初頭に利上げを開始して以来、指数は低下傾向を示している。2024年7月時点では43.4%で、前月比5.9ポイントの減速となっている。一方、サービス業の雇用は依然として堅調である。米ISM非製造業PMIの雇用指数をみると、2024年7月時点では51.1%で、前月比5ポイント上昇している。

米国経済の減速を背景に、米ドル指数は急落し、米ドルは他の通貨に対して大幅に下落し、ヘッジファンドの米ドルに対する買いポジションは大幅に減少しました。CFTC（米国商品先物取引委員会）が発表したデータによると、8月13日の週時点で、ファンドの米ドルに対するネット買いポジションはわずか18,500ロットでしたが、2023年第4四半期には20,000ロットを超えました。